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周五構一致看好的十大金股

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  散戶查股網(www.wcyaxb.co)2019-11-28 14:40:07訊:

  新北洋(002376)重大事件快評:可轉債批文速度超預期 Q4大概率反轉拐點顯現
  類別:公司機構:國信證券股份有限公司研究員:熊莉/于威業日期:2019-11-28
  事項:
  公司于11月27日收到中國證監會《關于核準山東新北洋信息技術股份有限公司公開發行可轉換公司債券的批復》,核準公司向社會公開發行面值總額87,700 萬元的可轉換公司債券,期限6 年;批復自核準發行之日起6 個月內有效。

  國信計算機觀點:1)批文速度預期: 相比于此前10 月28 日公告過會,僅時隔一月即獲得批文,速度超出預期,相比之前有所加快。本次擬募集資金主要用于自助智能零售終端設備研發與產業化項目,擴產有望帶來10 萬臺(整機產能)產能以及13.63 億元產值的增加,為公司儲備充足產能迎接市場的快速增長。公司獲取批文后有望加速推進發行進程,股東優先配售,近期有望落地。2)Q4 單季業績有望快速回暖,業績拐點顯現。9 月以來,公司新訂單飽滿,此前客戶采購節奏的影響消除,產能利用率滿載,同時三季度部分清分機、票據模塊和物流自動化設備業務結算延遲至四季度,Q4 業績大概率快速回暖。3)2019 年為費用大年,未來費用增速將放緩,業績快速增長可期。2019 年公司除了大幅擴招運維人員外,在模具和樣機的硬件研發成本上也新增投入超過3000 萬元,預期未來研發費用、管理費用增速將會下降。未來金融網點轉型趨勢明顯,物流柜需求穩定增長可期,物流自動化設備進入全新的領域,2019 年銷售翻倍增長;新零售方面,某大客戶Q4 新簽智能售貨柜訂單超市場預期,下滑的問題今年也得以消化;智能微超方面,自8 月正式發布以來,訂單數量接近5000 臺,訂單額接近1 億元,新產品銷售速度超出市場預期。未來各業務條線有望實現穩定增長,由于費用增速放緩,利潤增速有望超出收入增速。預計2019-2021 年歸母凈利潤4.51/5.52/6.58 億元,同比增速19/22/19%,攤薄EPS=0.68/0.83/0.99 元,當前股價對應PE 為16.9/13.8/11.6x,維持“買入”評級。

  評論:
  可轉債批文速度超預期,發行有望近期落地
  公司10 月28 日公告稱,公開發行可轉換公司債券獲得中國證監會發審會審核通過。僅時隔一月即獲得批文,速度超出預期,批文速度相比之前有所加快。

  公司擬募集資金主要用于自助智能零售終端設備研發與產業化項目。此次擴產有望帶來10 萬臺(整機產能)產能以及13.63 億元產值的增加,為公司儲備充足產能迎接市場的快速增長。

  公司獲取批文后有望加速推進發行進程,近期有望落地。

  Q4 單季業績有望快速回暖,業績拐點顯現
  公司前三季度業績略低于市場預期,主要系客戶采購節奏原因。細分業務方面,金融業務受益于銀行加大智能化設備的采購,前三季度收入同比增長超過40%;物流、零售業務受大客戶采購節奏和結算延遲的影響,收入分別同比下降約30%和50%;傳統打印掃描業務實現穩定增長。

  Q3 業績同比下降的主要原因系公司的部分清分機、票據模塊和物流自動化設備業務結算延遲至四季度,按目前訂單和生產情況Q4 業績反轉可期。9 月以來,公司產能利用率滿載。未來金融網點轉型趨勢明顯。物流柜需求穩定增長可期,自動化設備進入全新的領域,2019 年銷售翻倍增長。

  新零售方面,某大客戶Q4 新簽智能售貨柜訂單,全年實現收入預計有望達到2 億元,相比去年有所下降,但未來有望保持穩定,下滑的問題今年得以消化;智能微超方面,自8 月正式發布以來,訂單數量接近5000 臺,訂單額接近1 億元,新產品銷售速度超出市場預期。

  2019 年為費用大年,未來費用增速將放緩,業績快速增長可期2019 年公司除了大幅擴招運維人員外(已擴充至1000 人團隊),在模具和樣機的硬件研發成本上也多投入超過3000萬元(TCR 現金模塊兩年約投入模具和樣機研發1 億+,試制樣機每臺最多達20 萬+),預期未來研發費用、管理費用增速將會下降。未來在公司金融、物流、零售以及傳統打印掃描各業務線收入持續較快增長的背景下,利潤增速有望超出收入增速。

  清分機市場爆發,新北洋位居T1 廠商,相關業務充分受益
  2017 年7 月《人民幣現金機具鑒別能力技術規范》(簡稱“金標”)推出,2018 年開始實行,2019 年本是點鈔機、清分機替換最后一年,但由于推行節奏問題,各大行于今年5 月才開始加快替換,換機潮正式開啟,疊加上一輪換機高峰2014 年前后的設備基本進入替換周期,2020 年預計清分機市場需求有望高速增長。

  國產品牌主要集中于中小型清分機市場,估算大約每個網點2 臺左右,存量約40 萬臺,其中至少70%不可通過軟件升級達到金標,對應市場容量至少28 萬臺。以低端清分機單價1.5 萬估算,市場空間至少在42 億量級。與2014年上一輪清分機替換高峰的市場規模基本相當。

  國產品牌主要廠商包括聚龍股份、中鈔信達、古鰲電子、榮鑫科技(新北洋持股60%)等,榮鑫科技截至三季度末出貨清分機數量大約8000 臺,同比實現近2 倍以上增長。

  風險提示
  農行各省招標進度不及預期;物流、零售客戶招標進度不及預期。


  海容冷鏈(603187)首次覆蓋報告:低估值的商用展示柜龍頭 消費升級驅動業績持續增長
  類別:公司機構:平安證券股份有限公司研究員:吳文成/胡小禹日期:2019-11-26
  海容冷鏈是國內商用展示柜龍頭,業績表現優秀。2018 年公司收入和凈利潤分別為12.12 億元、1.39 億元,6 年CAGR 分別為23.50%和44.16%。商用冷凍展示柜和商用冷藏展示柜是公司主要產品,2018年收入占比分別為65%、23%。公司海外收入占比超過3 成。公司業績表現良好:1)盈利能力強。2019 年前3 季度毛利率、凈利率分別超過30%和15%。2)現金流良好。收現比、凈現比均大于1。3)償債壓力小。幾乎沒有有息負債,財務費用為負。4)產業鏈資金占用能力強。公司(應收占比-應付占比)小于0。5)存貨占比合理。公司存貨占收入比重約為20%,處于合理區間。

  上游降價抬升毛利率,下游客戶優質降低壞賬風險。2018 年下半年以來公司核心原材料MDI 價格一路下降,公司毛利率有所抬升。2019 年上半年公司毛利率為34.42%,比2018 年同期提高5.46 個百分點。公司下游包括冷飲、冷食、飲料、乳制品、啤酒、連鎖便利店等行業,客戶包括伊利、蒙牛、聯合利華、雀巢、農夫山泉、美宜佳等行業龍頭,客戶優質,壞賬風險小。

  商用展示柜由消費驅動,國內空間超百億。冷鏈物流一般分為生產加工、貯藏、運輸和終端銷售,商用展示柜(包括商用冷凍展示柜、商用冷藏展示柜、商超展示柜、商用智能售貨柜等)主要運用于終端銷售環節,行業有4 大增長動力:1)消費升級推動下游冷飲冷食等需求逐年上升。2)平均3-5 年更換,存量市場的擴大促進更換需求增長。3)海外市場的開拓。

  4)智能柜等新的零售模式的推廣帶來新增長點。全球商用展示柜市場空間超過500 億,我國超115 億元,預計2023 年將達到244 億元。行業存在人才和技術、品牌及客戶、售后服務三大壁壘,海容、海爾、海信和澳柯瑪是主要生產企業。

  產品/服務/客戶三重護城河,新品放量支撐業績增長。公司商用展示柜具有產品、服務及客戶三大優勢。未來業績增長動力包括:1)商用冷凍展示柜綁定大客戶穩定增長。2)商用冷藏展示柜、商超展示柜等新品打入新客戶,提升市占率。3)商用智能售貨柜遠期放量,打造收入增長的新一極。

  投資建議:預計2019-2021 年公司實現歸母凈利潤分別為2.01 億元、2.51 億元、3.21 億元,對應的PE 分別為16.5 倍、13.2 倍、10.3 倍。公司下游運用于消費行業,受益于消費升級,新品放量支撐業績持續增長。我們首次覆蓋,給予“推薦”評級。

  風險提示:1) 競爭加劇及新品開拓不及預期的風險。公司商用冷凍展示柜、商用冷藏展示柜、商超展示柜、商用智能售貨柜等產品市場變化快,如果行業競爭加劇或公司新品研發不及預期,將面臨客戶流失風險。2)原材料價格波動風險。公司原材料包括壓縮機、鋼板、異氰酸酯(MDI)、組合聚醚等,若原材料價格大幅上漲,將對公司毛利率產生顯著影響。3)匯率波動風險。公司海外收入占比超過3 成,匯率波動將對利潤造成影響。4)中 美貿易 沖突升級風險。公司部分產品出口美國,若中 美貿易戰沖突升級,將對銷售額和毛利率造成沖擊。


  順豐控股(002352):行業份額持續向頭部集中
  類別:公司機構:浙商證券股份有限公司研究員:姜楠日期:2019-11-26
  行業份額持續向頭部集中
  唯品會宣布終止旗下自營快遞品駿的業務,同時與順豐達成合作。受限于單平臺規模效應,唯品會單件物流成本高于快遞行業平均水平,降低履約費用率是唯品會停止自營快遞業務的主要原因。19Q3,唯品會總訂單數為1.276 億票,同比增長33%;順豐業務量12.24 億票,同比增長31.33%。

  若按照唯品會訂單外包比例30%計算,順豐有望承接唯品會70%左右的訂單數,占公司當期業務量的比例為7.3%,相當于日均單量增加約97 萬。

  業務量增速持續提升,成本控制良好
  19 年1-10 月累計,順豐業務量36.9 億件,同比增長19.6%。唯品會與順豐合作事件符合市場預期,我們維持19-21 年公司速運物流業務量同比增速假設不變。19Q3,公司營業成本同比增長24.50%,低于同期營業收入增速,毛利率18.43%,同比提升0.95 個百分點。運輸成本的節省是營業成本控制良好的主因。成本端控制好于我們之前預計,下調19-21 年營業成本同比增速假設分別至20.7%、19.0%、16.7%。

  電商件拉動業務量增長,供應鏈業務穩步發展電商件拉動業務量增速持續提升。19 年10 月單月,順豐完成業務量4.4億件,同比增長48.5%,單月業務量增速自19 年8 月起持續超越行業水平。同期順豐單票收入20.5 元,同比下降16.2%,主要原因是均價偏低的電商件產品占比提升。同期供應鏈業務收入5.04 億元,占合計收入94.88億元的比例為5.31%。供應鏈業務的發展,有助于公司拓展新客戶,增加現有客戶粘性,以及提高資產利用率。

  期待高端需求爆發和機場投產后成本優化
  預計19-21 年,公司歸母凈利潤分別為56.86 億元、65.98 億元、78.49億元,同比增速分別為24.81%、16.04%、18.96%,對應PE 分別為30.24倍、26.06 倍、21.91 倍。收入端期待高端需求爆發,成本端期待鄂州機場投產后,航空運輸網絡優化帶來的運輸成本節省,維持“增持”評級。

  風險提示
  人工成本增長超預期,運輸成本增長超預期。


  古越龍山(600059)調研報告:高端化進程仍在繼續 消費區域拓展任重道遠
  類別:公司 機構:財通證券股份有限公司 研究員:張文錄 日期:2019-11-26
  事件:近期我們對古越龍山進行了走訪調研。

  產品提價情況:公司銷售經銷商為主,專注渠道深耕,在江浙滬精耕細作。古越龍山提價大勢所趨,規模大的產品力爭實現調價,讓平均價格帶上移。2016-2018 年涉及到提價的產品8 億銷售額,平均提價幅度10%。公司預計以后也會提價,但是提及幅度不會很大。目前黃酒行業終端加價率較低,導致渠道利潤較薄,經銷商推廣動力不足。今年以來公司對14 款黃酒和8 款白酒進行了提價。

  發起新國酒運動“國釀”,多品牌共建黃酒復興。公司提出“新國酒新營銷,新消費新文化”口號,并輔之以旅游。同時公司用白酒產品來提升整體盈利能力,目前每年生產幾千噸白酒。五年陳古越龍山白酒在浙江已有一定的消費人群基數。其他品牌諸如沈永和、鑒湖(主要是紹興內銷)、塔牌(紹興外銷)都是公司致力打造的品牌,力求將這些品牌打造成黃酒中的 “水井坊”“國窖1573”。

  加碼電商平臺,致力年輕化產品開發。公司的電商平臺仍然會投入資源爭取做大,同時近幾年公司也在不斷開發符合年輕消費者喜好的產品,例如青梅果酒和黃酒合體。同時,公司近期在安徽的招商會,請酒吧調酒師現場調酒供經銷商品嘗。現場有十多家經銷商,第一批經銷商已有訂貨,首批一萬件。

  調研結論及盈利預測
  黃酒行業目前景氣度仍處于底部,由于受眾人群有限,產品主要消費區域為江浙滬及福建,行業規模有限。黃酒行業目前繼續改善的是兩個方面:1.行業內部龍頭企業的引領;2.消費人群的普及。預計2019-2021 年EPS 分別為0.21 元、0.22 元、0.23 元,對應2019-2021 年PE 分別為38.6 倍、37.4 倍、35.6 倍。結合本次調研,我們暫時給予公司“中性”評級。

  風險提示:食品安全風險;高端推廣不及預期。

  


  會稽山(601579)調研報告:基本面仍受壓制 短期價格帶難上移
  類別:公司 機構:財通證券股份有限公司 研究員:張文錄 日期:2019-11-26
  事件:近期我們對會稽山進行了走訪調研。

  公司渠道模式及主銷區域:目前以經銷模式為主,主要銷售地區在浙江省,占銷售收入比例超過60%。另外江蘇省和上海市均為公司成熟市場,銷售比例分別為16%、10%。截至2018 年末,浙江、江蘇、上海大區經銷商數量分別為428 家、183 家以及101家,占總經銷商數量的62.5%。成熟市場之外的是培育性市場,包括安徽、福建、廣東等省份。培育性市場以發展經銷商為主,穩扎穩打地進行渠道布局,讓消費者看得到、買得到以及喝得到。

  產品布局及價格政策:公司提出“新國酒新營銷,新消費新文化”口號,并輔之以旅游黃酒提價和白酒提價邏輯不一樣:會稽山以及其他黃酒行業產品條線比較多,產品的普遍提價有難度。和白酒不一樣,黃酒只能開發更高端的新產品提升價值。目前公司的戰略是以低端產品做量,中高端做品牌。中高端的純正5 年,一年銷售額約300 萬箱,產品已然收獲了一定的市場份額。2017年公司推出了更高端的黃酒產品純正八年。中高端產品毛利率平均40%,對公司整體毛利率帶來了一定的提升。

  公司在2017 年提價,主要原因是行業景氣度較低,黃酒不提價對于渠道、品牌形象等都不利。在政府的主導下,黃酒行業統一進行提價,由行業龍頭古越龍山率先開始。未來提價是個趨勢,但短期大幅提價的可能性較低。

  調研結論及盈利預測
  近期公司控股股東涉及借款合同糾紛,4 月份股權遭到凍結,11月股份解除司法凍結。雖然股東糾紛事件對公司基本面影響較小, 但控股股東現金流吃緊仍有可能成為壓制因素。預計2019-2021 年EPS 分別為0.30 元、0.33 元、0.35 元,對應2019-2021 年PE 分別為27.6 倍、25.5 倍、23.9 倍。結合本次調研,我們暫時給予公司“中性”評級。

  風險提示:食品安全風險;高端推廣不及預期;控股股東借款糾紛事件。

  


  山西汾酒(600809)公司動態點評:集團酒類資產整體上市 增厚20年業績
  類別:公司 機構:長城證券股份有限公司 研究員:張宇光/黃瑞云/逄曉娟/葉松霖 日期:2019-11-26
  事項:1)少數股權收回:公司擬支付現金2.58 億元收購汾酒銷售公司10%股權、擬支付現金1,195 萬元收購竹葉青營銷公司10%股權,交易完成后,汾酒銷售公司、竹葉青營銷公司成為公司全資子公司;2)收購集團酒類資產:公司擬支付現金2.0 億元從集團收購汾青酒廠的100%股權;公司擬支付現金1.2 億元收購汾青酒廠包括約9.0 萬平方米土地使用權及房屋建筑物資產。公司擬支付現金1,416 萬元收購寶泉福利公司部分資產。

  投資觀點:
  酒類資產進一步注入,主要目的是減少關聯交易。汾青酒廠之前主要負責低端酒生產及銷售、寶泉福公司主要負責包材等輔料生產,汾酒銷售公司主要負責汾酒系列的生產、銷售,竹葉青負責配制酒系列的生產及銷售。

  上述資產注入股份公司之后,關聯交易規模進一步減少,增加公司治理透明度。

  收回少數股東權益,增厚公司業績。預計2019 年汾酒銷售公司凈利潤約11 億元,收回10%少數股權,將增厚20 年業績超1 億元。預計2019 年竹葉青公司凈利潤約1 億元,少數股權收回,將增厚20 年業績超1000萬元。

  投資建議:公司內部治理更加完善,外部營銷更加科學長遠化。2019 年渠道建設質量進一步提升,全國化進展順利,品牌勢能加速釋放,我們看好汾酒未來的發展潛力,考慮少數股東權益收回,略微調整盈利預測,預計19-21 年公司EPS 為2.29 元、2.95 元、3.62 元(此前為2.26、2.81、3.44元);對應PE 為41/31/26 倍,維持“推薦”評級。

  風險提示:宏觀波動超預期、食品安全問題


  萬里揚(002434)公司動態點評:商用車高端變速器銷量大超預期 量價雙升 產品結構持續改善
  類別:公司 機構:長城證券股份有限公司 研究員:孫志東/劉欣暢/劉佳 日期:2019-11-26
  事件:公司發布商用車高端G 系列變速器銷量,截至10 月底,萬里揚商用車G 系列變速器2019 年累計銷量突破10 萬臺,同比增長100%,提前完成年度目標。

  對此我們點評如下:
  輕量化、高端化的商用車G 系列變速器,銷量大超預期。在19 年整個車市下行壓力下,2019 年前10 月商用車累計銷量同比下降2.5%,其中輕卡整車累計銷量同比下降3.3%,但是萬里揚G 系列變速器截至19 年10 月底累計銷量突破10 萬臺,同比增長100%,提前完成年度目標,銷量大超預期,體現了市場對公司產品的高度認可。

  公司的高端G 系列變速器性能優越,非常符合商用車消費升級趨勢,符合降油耗、國五升國六以及輕量化趨勢。公司商用車高端G 系列變速器包括WLY5G32/5G40/6G40/6G55/6G70 等多款產品, 扭矩覆蓋320~700N.m,具有重量輕、噪音小、油耗低、換擋輕便等性能優勢。G系列高端變速器既可滿足新生代用戶對換檔舒適性、油耗低的需求,又高度契合了主機廠自重更輕、承載量更大的變速器的產品理念。

  公司的高端G 系列變速器已得到國內主流商用車車企的認可。萬里揚G系列變速器已全面配套福田、重汽、東風等國內多個主流商用車汽車廠,其中重汽悍將輕卡和福田奧鈴小鋼炮輕卡兩款車就搭載了6 萬臺6G40,用戶好評如潮。后續G 系列自動擋變速器WLY5AG40/AG40,自動離合變速器WLY5EG40/6EG40 等產品搭載的更多車型也將陸續上市
  公司發家業務為輕卡變速器,在輕卡市場市占率約30%,目前輕卡變速器業務通過產品升級,實現量價齊升,有望為公司業績貢獻彈性。2018年輕卡變速器收入占總營收28%,毛利率25%,略高于公司綜合毛利率。

  G 系列變速器均價比傳統產品高20%以上(約500-600 元),隨著G 系列產品不斷放量,在輕卡變速器的收入比重提升(18 年輕卡變速器銷量約60 萬臺),公司輕卡變速器量價雙升的趨勢非常確定。

  結合公司其他產品線,預計公司2019 年第4 季度業績將有更出色表現。

  公司三大產品線在19Q4 都處于進攻上行狀態,第4 季度CVT 產品將進一步放量;乘用車手動擋6MT 從9 月份開始量產,Q4 量價齊升;商用變速器持續高端化,產品供不應求。

  ①乘用車自動變速器:公司CVT變速器18 年銷量10 萬臺,19 年預計23-24萬臺,19Q4 預計10 萬臺以上;
  ②乘用車手動變速器:公司的乘用車手動擋正在經歷5MT向6MT的升級,8 月開始配套長城,在吉利、奇瑞的配套車型也有所增加,6MT 均價比5MT 貴400-500 元,6MT 在19Q4 占比會大幅提升。

  ③商用車變速器:公司高端G 系列變速器受益國五升國六和治超限載,其占比持續提升,高端G 系列變速器均價比傳統產品高20%以上,目前供不應求。

  投資建議:考慮CVT 售價低、省油可有效緩解主機廠降本降油耗壓力,在中國自主品牌中的滲透率將快速提升,而萬里揚的新一代產品CVT 性價比很高,其國內競爭對手容大和邦奇又都出現問題,公司產品綁定吉利,將在19 年下半年迅速放量。萬里揚前面兩年CVT 持續投入,業績持續低于預期,但是現在進入吉利體系,得到主流車企背書,即將從投入期進入收獲期。后期如果進入長城、長安、一汽大眾(捷達)等體系,成長空間將進一步提升。

  我們預計公司19-21 年總營收依次為52.04、73.91、97.71 億元,增速依次為19.1%、42.0%、32.2%;歸母凈利潤依次為4.69、6.44、8.79 億元,增速依次為33.4%、37.3%、36.4%,當前市值117.7 億元,對應PE 依次為24.5、17.9、13.1 倍。維持“推薦”評級。

  風險提示:新客戶拓展不及預期;新產品推進不及預期;汽車銷量不及預期
  


  九州通(600998):全渠道代理模式有擴展趨勢 將提升公司盈利能力
  類別:公司 機構:太平洋證券股份有限公司 研究員:杜佐遠/蔡明子 日期:2019-11-26
  事件:
  11 月25 日,公司公告稱,與華海醫藥簽訂《戰略合作框架協議》,華海將其在國家組織帶量采購試點擴圍中的中標品種“厄貝沙坦片”

  在除4+7 帶量采購城市及福建、河北醫院之外的全渠道銷售,全部委托給公司,公司負責在該渠道的銷售推廣及在聯盟采購中選省份的醫療配送保障,2019 年11 月-2020 全年銷售目標9 億片。

  點評:
  1.全渠道代理模式有擴展趨勢,將提升公司盈利能力11 月初,東陽光藥業就已經將其產品包括但不限于“磷酸奧司他韋(可威)”三個單獨規格,正式授權公司在大陸OTC 渠道獨 家總代理權,合作期限三年(預計第一個合作年度銷售額12 億,2021 年20 億以上);本次與華海的合作,印證出流通龍頭企業的“渠道管理+產品推廣”能力在帶量采購后愈加被工業企業重視。

  在帶量采購擴圍背景下,全渠道代理模式,能夠整合雙方自愿,提升工商企業的運營效率,獲得更大市場份額,在考慮配送費及上游返點后,能夠有效提升公司毛利率及凈利率水平。預計公司未來還將繼續拓展其他品牌供應商中標品種及其他非中標品種在醫療機構及零售藥店等全渠道的銷售,增厚公司業績。

  2. 高毛利業務逐步進入收獲期,優化商品結構批發:在配送業務上,公司網絡覆蓋全國95%以上省市,全布局多以自建為主,并購時議價能力強,商譽僅占凈資產比例0.7%;渠道加速下沉,終端銷售占比快速提升,19H1 二級及以上醫院純銷業務同比增長26%;基層醫療機構同比增長30%。

  零售(好藥師):前三季度零售業務實現收入13.57 億,同比減少6.41%,主要是由于公司持續推進B2C 電子商務業務經營戰略調整與業務轉型,由前期追求規模的導向轉變為以經營質量為重心;同時,上年同期好藥師與平安健康合作的“健康大作戰”項目,以及與惠氏奶粉的合作項目等,今年不再進行所致。截止上半年好藥師共1132 家(含加盟店),通過適當關閉虧損直營店及加強加盟店管理,線下業務預計保持穩定增長。

  產業鏈延伸業務增速快:上半年看,B2B 電商/FBBC 業務、冷鏈物流、技術研發與增值業務等高毛利業務高速增長,其中B2B 業務19H1 增速80%,同時信息化供應鏈平臺也促進了企業盈利能力和現金流改善。

  盈利預測:公司產業鏈延伸業務逐步進入收獲期,盈利能力持續改善,融資成本低于民營流通企業平均水平,預計19-21 年歸母凈利潤分別為17.18、20.67、24.85 億元,對應PE 分別為14X、12X 和10X,具備業績和估值吸引力,維持“買入”評級。

  風險提示:產業鏈延伸服務項目推進低于預期,藥品降價超預期。


  恒立液壓(601100)2019年三季報點評:三季度略低于預期 看好公司長期發展
  類別:公司 機構:華安證券股份有限公司 研究員:—— 日期:2019-11-26
  三季度挖掘機油缸業務有所下滑,業績略低于預期公司發布
  2019 年三季報,前三季度實現營收38.34 億元,同比增長21.32%;實現歸母凈利潤9.17 億元,同比增長27.49%,扣非歸母凈利潤8.19 億元,同比增長32.08%。三季度公司實現營收10.41 億元,同比增長4.53%;歸母凈利潤2.46 億元,同比增長-3.76%,扣非歸母凈利潤1.89 億元,同比增長-4.86%。三季度營收和利潤增速略低于預期,主要系5 月份以后主機廠挖掘機油缸下單減少及中大挖油缸下滑使毛利率下降所致。

  費用率繼續下降,經營性凈現金流大幅增長
  前三季度公司期間費用率為8.71%,同比下降了0.80 個百分點,規模效應下費用率繼續下降。銷售、管理、研發、財務費用率分別是2.06%、3.51%、4.64% 和-1.51%,分別變動-0.67、-0.69、+0.69、-0.71 個百分點。前三季度公司經營活動現金凈流入11.73 億元,同比大幅增長215.80%,主要由于公司收入增長并加強回款。

  三季度挖掘機油缸有所下滑,四季度恢復常態排產飽滿
  前三季度挖掘機油缸銷售約34.77 萬根,同比增長7%,銷售收入16.2 億元,同比增長15%。單看三季度挖掘機油缸銷售9.2 萬根,同比下滑6%,收入約3.8 億元,同比下滑16%。三季度大挖收入下滑約5%,中挖收入下滑約30%,小挖小幅增長。銷售結構變化也導致三季度挖掘機油缸毛利率下滑到38%左右。三季度情況惡化主要系主機廠上半年備貨較多,且五月份挖掘機行業出現了下滑,影響了主機廠的下單。八九月挖掘機行業增長恢復正常,且主機廠為2020 年備貨,目前挖掘機油缸需求已經恢復正常。目前挖機油缸排產飽滿,四季度排產分別達到4.7、5 和5 萬根,四季度挖掘機油缸需求旺盛。

  非標油缸穩健增長,高空作業平臺領域進展順利
  非標油缸前三季度預計銷售約12 萬根,同比增長20%;收入9.3 億元,同比增長8%;起重油缸收入4.7 億元,同比增長7%,占比過半,盾構機領域略有下滑。非標油缸下游各個領域需求旺盛,未來有望平滑挖機油缸周期。明年高空作業平臺領域拓展值得關注,預計臂式高空作業平臺面臨爆發,單車油缸價值量在4~5 萬左右,前景較好。目前公司在該領域已給JLG 供貨,明年有望給國內高空作業平臺龍頭企業供貨,實現快速增長。

  泵閥業務高增長且預計毛利率提升較快,馬達業務開始快速放量
  前三季度泵閥業務實現營收9.2 億元,凈利潤1.7 億元,凈利率達到19%,營收和利潤增速達86%和 190%。毛利率達到31%,同比提升6 個百分點。

  其中中大挖泵閥增長較快。目前泵閥業務在主機廠份額不足30%,未來仍有較大提升空間,預計明年泵閥業務仍有高速增長,且毛利率有望提升至 40%左右。公司6-50 噸回轉馬達投放市場后在主機廠得到驗證,快速放量,全年收入有望突破7000 萬,明年有快速增長。

  盈利預測及估值
  公司是國內液壓部件領域絕對龍頭,挖掘機油缸份額做到50%,同時又復制油缸成功經驗,實現了液壓泵閥的國產替代,并不斷拓展新產品和新領域,為未來增長注入動力。預計公司2019-2021 年實現歸屬母公司所有的凈利潤12.11、25.74、17.88 億元,對應EPS 為1.37、1.75、2.03 元,對應PE為32.75 倍、25.74 倍、22.17 倍,給與“增持”評級。

  風險提示
  (1)挖掘機油缸銷量低于預期;(2)中大挖泵閥和馬達拓展不及預期。


  安琪酵母(600298):成本平穩 酵母龍頭穩步改善
  類別:公司 機構:西南證券股份有限公司 研究員:朱會振/周金菲 日期:2019-11-26
  事件:廣西、云南等地開啟2019/20 榨季,目前糖蜜現貨價格為810-820 元/噸,與去年基本持平,料今年榨季糖蜜成本有望維持在較低水平。

  下游酒精需求不振,料今年糖蜜價格將維持平穩較低水平。據中國糖業協會分析預計,我國2019/20 年糖料播種面積1423 千公頃,較去年同期小幅下降1.2%,主要受糖價低迷及不利天氣影響。北方甜菜榨季9 月開啟,產銷平穩。受下游酒精廠需求不振影響,糖蜜價格較去年同期下滑10%左右。步入11 月后廣西、云南等地開啟19/20 甘蔗榨季,目前南寧糖蜜現貨價格為810-820 元/噸,與去年同期基本持平,考慮到北方甜菜糖蜜價格的參考意義,預計隨著榨季進行,糖蜜價格還將繼續走低。安琪酵母與當地多家糖廠供應鏈有較好合作關系,有望以低于市場價格獲取糖蜜。預計新榨季安琪糖蜜采購價格有望維持在較低水平,2020 年成本壓力不大。

  酵母龍頭,空間巨大。安琪酵母是國內第一、全球第三的酵母企業,在酵母行業地位卓越,是絕對的龍頭企業。1、安琪酵母國內市占率達55%以上,具有絕對的壟斷地位,受益于下游烘焙行業的快速發展以及酵母使用習慣的改變,國內酵母市場近些年保持著較為穩健的發展,在提價以及滲透率進一步提升預期下,國內市場仍有較大空間;2、安琪酵母積極布局海外市場,在埃及與俄羅斯建廠并在當地取得較好成績后,公司將在南美地區再落一子。目前安琪在全球市占率為12%,有望進一步提升;3、酵母衍生品下游廣闊:YE(酵母提取物)應用于調味品領域空間大,國內外需求旺盛;保健品發展迅速,貢獻增量。

  經營逐步改善,新老董事長順利交接。1、受環保影響,前期伊犁工廠開工率低,目前已協調到位,Q3 產能利用率已超90%,壓制毛利率因素消除;2、埃及工廠新增產能逐步爬坡、俄羅斯二期項目穩步推進,新增產能貢獻增量。3、新老董事長順利完全交接,新董事長熊總上任后堅持百億目標,并著手加強內部組織架構精簡優化、外部經銷商賬期管理、嚴控費用開支,提升整體經營效率。

  預期公司有望推出新一輪的股權激勵,激發上下積極性,為百億目標保駕護航。

  盈利預測與投資建議。預計2019-2021 年EPS 分別為1.13 元、1.34 元、1.59元,未來三年歸母凈利潤將保持15%的復合增長率。考慮到安琪酵母行業龍頭地位以及未來成長性,給予2020 年30 倍估值,對應目標價40.2 元,首次覆蓋給予“買入”評級。

  風險提示:原材料價格或大幅波動、食品安全風險、新產能投產及達產或不及預期的風險、海外經營風險。



散戶查股網聲明:本文章不代表散戶查股網觀點,內容信息僅供參考,不構成投資建議。投資者據此操作,風險自擔。

網址:www.wcyaxb.co/article/74780.html

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