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券商評級:三大指數震蕩九股迎來掘金良機

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  散戶查股網(www.wcyaxb.co)2019-11-28 14:44:16訊:

  天山股份(000877):兩地需求有望延續 公司業績有支撐
  類別:公司機構:華安證券股份有限公司研究員:吳海濱日期:2019-11-27
  事件:公司前三季度累計實現營收72 億元,YoY+29%;實現歸母凈利11.8 億元,YoY+54%;實現扣非歸母凈利11.5 億元,YoY+78%。

  主要觀點:
  Q3 歸母凈利增長45%,銷量高增長預計延續
  公司19Q3實現收入33 億元,YoY+23%;實現歸母凈利5 億元,YoY+12%,系公司7-9 月水泥銷量銷價均高于去年同期。公司主要銷售市場江蘇省Q3 水泥產量4331 萬噸,YoY+26%,新疆區域水泥產量1489 萬噸,YoY+5%。我們測算公司前三季度累計水泥產量同比增長約10%,前三季度水泥熟料價格同比高出約40 元。

  資本結構持續優化,現金流量改善明顯
  公司繼續穩步推進去杠桿,期末帶息負債余額較19H1 減少2.5 億元,資產負債率由43%降至40%。公司前三季度經營活動現金凈流入23 億元,較去年同期增加流入9.8 億元,期末在手現金13 億元,財務經營狀況持續改善。

  兩地需求良好,水泥價格有支撐
  公司在江蘇熟料產能排名第三,占有約10%市場份額。在長三角一體化規劃背景下,我們預計江蘇需求有支撐,且近期無錫超載事故有望驅動省內治超趨嚴,繼續看好江蘇省Q4 水泥需求。公司在新疆占有超過30%的市場份額,在西部陸海新通道等規劃指引下,我們預計需求有望持續向好。

  風險提示
  產品價格繼續下滑,下游需求持續疲軟
  盈利預測
  我們預計2019—2021 年EPS 為1.40 元、1.56 元、1.73 元,對應當前股價PE 分別為8X、7X、6X,維持“增持”評級。


  特變電工(600089):控股公司擬建設幾內亞鐵路項目 海外擴張邁出堅實一步
  類別:公司機構:中國銀河證券股份有限公司研究員:周然日期:2019-11-27
  核心觀點:
  1.事件
  公司控股子公司天池能源公司擬在幾內亞共和國投資設立項目公司,并以幾內亞項目公司為主體投資建設幾內亞共和國特立梅雷-博法鐵路項目,項目總投資7.69 億美元。

  2.我們的分析與判斷
  公司擬向天池能源公司增資,項目總投資7.69 億美元。幾內亞鐵路項目將由天池能源公司在幾內亞設立項目公司為主體建設,項目投資估算總額為7.69 億美元。該項目資本金為投資總投資的30%(即2.31 億美元),其中天池能源公司投資持股比例不低于51%,該部分項目資本金由天池能源公司以自有資金向幾內亞項目公司增資解決,天池能源公司自有資金不足時由公司向天池能源公司增資,天池能源公司再向幾內亞項目公司增資解決,其他項目資本金由幾內亞項目公司引入戰略投資者等方式解決。

  項目資本金凈利潤率望達到27.97%。根據公司公告的可行性研究報告,幾內亞鐵路項目預測承擔鋁土礦運量為3000 萬噸/年,并承擔部分礦區生產及生活物資運量20 萬噸/年。按照鋁土礦運量運營期前4 年1500 萬噸/年,第5 年及以后3000 萬噸/年,礦區生產及生活物資運量20 萬噸/年,貨物運輸價格6.5 美元/噸(0.043 美元/噸公里),項目建設期24 個月,運營期25 年,貸款期限10 年(含建設期),貸款利率6%測算,該項目投資財務內部收益率(所得稅后)10.79%,項目資本金凈利潤率(ROE)27.97%。

  海外開拓打開業績天花板,鐵路項目有望帶動相關能源投資。公司憑借在輸變電領域的積累深厚,已經在安哥拉、幾內亞、老撾、蒙古等國家取得突破,在海外拓展方面持續發力。幾內亞鐵路起點位于幾內亞桑圖礦區,終點為韋爾加角港口,正線長度148.797km,主要用于鋁土礦等礦石的運輸,是服務于鐵路沿線礦區、周邊礦區及沿線群眾的多功能綜合鐵路。公司有望通過本次鐵路項目的實踐,帶動周邊的基礎設施建設,如鋁土礦、電廠、輸變電等,產生更大的經濟效益。

  3.投資建議
  我們預計公司2019-2021 年營業收入為402.96 億元、437.18 億元、478.61億元,EPS 為0.55 元、0.67 元、0.73 元,對應當前股價PE 為11.7 倍、9.8倍、8.9 倍。公司是國內輸變電領域的龍頭企業,新能源領域成效顯著,海外項目持續突破,業務結構逐漸優化,業績有望持續改善,首次覆蓋給予公司“推薦”評級。

  4.風險提示
  1)幾內亞鐵路項目尚需獲得國家發改委、商務部、外匯管理局等中國政府部門審批;2)項目建設及運營尚需獲得幾內亞政府相關部門審批通過,可能存在項目審批未獲通過的風險;3)項目推進不及預期的風險。


  瀘州老窖(000568):緊抓行業機遇 高中檔全面發力
  類別:公司機構:長城證券股份有限公司研究員:張宇光/黃瑞云/逄曉娟/葉松霖日期:2019-11-27
  事項:公司 2019 年前三季度實現營收 114.8 億元,同比增長 23.9%,歸屬于母公司的凈利潤 38.0 億元,同比增長 38.0%,其中 Q3 實現營收 34.6億元,同比增長 21.9%;歸母凈利 10.5 億元 同比增長 35.5% 。符合預期
  投資觀點:
  抓住高端機遇,國窖躋身百億大單品。19 年國窖緊跟競品提價步伐,批發從年初 700 元左右提升至目前 780 元左右,經銷商打款積極性高,9 月底提前實現銷售口徑破百億目標,鎖定全年業績。展望 2020 年,價格方面,通過控費、提高結算價等多重措施保證價格提升,體現品牌價值,銷量方面,華東、華南等新拓市場潛力巨大,根據酒業家報道,公司 2020年計劃實現銷售口徑目標 130 億,同比增長 30%,延續高增態勢。

  腰部產品表現亮眼,瀘州老窖加速復興。前三季度,特曲通過多次提價,理順價格體系,通過加大品牌宣傳、消費者品鑒等投入,保持了較快增長,窖齡酒今年更多處于理順階段,明有望提速。

  三季度預收表現良好,現金流量表靚麗。三季度末,預收款環比增加 2億元,主要原因是提價預期強烈,經銷商打款積極。Q3 回款 34.6 億元,同比增長 21.8%,與收入增速相當,經營活動現金流量凈額 16.4 億元,表現靚麗。

  期間費用率基本穩定,毛利率提升疊加營業稅金比率下降推動凈利率提升。Q3 毛利率為 84.2%,較去年同期提升 2.8pct,國窖、特曲等結算價不斷提升以及中低檔酒品牌聚焦下的結構提升是主要原因。Q3 銷售費率30.8%,同比下降 0.6pct,與國窖費用結構優化有關。Q3 管理費用率(含研發費用)6.2%,較去年下降 0.2pct,基本保持穩定,營業稅金及附加比率9.9%,同比下降 2pct,凈利率同比大幅提升 2pct 至 29.9%,導致業績增速超過收入增速。

  投資建議:2019 年公司緊抓高端機遇,高中檔全面發力,取得了良好成績,全年收入增速預計貼近目標上限。展望 2020 年,公司將繼續以重回行業前三、實現國窖、瀘州老窖雙品牌復興努力。預計 19-21 年公司收入增長 24%/19%/17%;凈利潤增長 38%/25%/21%;對應 PE 為 26/21/17 倍,維持“推薦”評級。

  風險提示:宏觀波動超預期、食品安全問題
  


  華魯恒升(600426):依托煤氣化內核優勢 提升產業鏈附加值
  類別:公司 機構:上海申銀萬國證券研究所有限公司 研究員:宋濤/李楠竹 日期:2019-11-26
  華魯恒升是國內煤化工的領軍企業。公司前身為德州化肥廠,2000 年改制為股份制企業,經過20 年的發展,已經發展為擁有340 萬噸氨醇平臺產能以及尿素、DMF、醋酸、己二酸、多元醇等多條產業鏈的綜合性煤化工企業。過去二十年華魯恒升一直保持著穩定的增長趨勢,依托低成本煤氣化平臺,公司積極擴產、延伸產業鏈,并不斷改進工藝、降低成本,強化核心競爭力,因此業績表現出很強的抗周期性。

  公司擁有技術、產業鏈、管理和區位四大優勢:技術上,華魯恒升充分掌握國產四噴嘴水煤漿氣化爐,并在多年的生產實踐中積累了獨有的技術訣竅和節能措施,打造了原材料綜合利用、三廢利用和熱能利用網絡,提高效率、節能降耗;在產業鏈上,打造“一頭多線,柔性聯產”的多元化產業鏈,在前端340 萬噸氨醇平臺的支撐下,各產品間靈活調節、相互補充,提高綜合效益;在管理上,公司保持著低杠桿率和低費用支出,同時也在薪酬、創新獎勵方面給員工以充分激勵、激發創新動力,實現企業與員工的共贏;區位上,鐵路專線通入園區降低運費,從鐵路到原料產地和下游市場都很便利,毗鄰的華能德州電廠為公司供蒸汽,可促進公司煤氣化能力的充分發揮,對于長遠發展也有重要意義。

  主要產品處于低景氣分位,在當前油價中樞下,整體向下風險不大。公司產品景氣度和油價有較高關聯度,我們認為受到全球邊際成本上升的支撐,尿素有望維持高位震蕩的趨勢;醋酸未來新增產能放緩,在已有裝置停車頻發的情況下,供需實際上呈緊平衡狀態;乙二醇今年價格已觸底,公司在煤頭產能中成本最低,在實現進口替代的過程中率先受益。長期來看,各產品下跌風險已經不大,而且公司各產品基本處于成本曲線最左側,可憑借成本優勢實現超額盈利。

  新材料項目支撐未來三年成長,外購蒸汽有望為公司再釋放百萬噸氨醇能力。公司今年啟動新一輪資本開支計劃,計劃投資66 億元建設16 萬噸精制己二酸項目、30 萬噸己內酰胺和20 萬噸尼龍6 及配套項目,預計在2020 年底到2021 年年中陸續投產。公司成功突破的環己烯工藝結合自身的合成氣優勢,使公司在己二酸和己內酰胺分別享有1000 元和1500 元的成本優勢,周期底部盈利預計可達6 億元。同時,公司通過深化與華能電廠的合作,逐步增加蒸汽外采量,預計可每年節約燃料煤130 萬噸,在當前控制煤炭消費總量的大環境下,公司可將其轉化為原料煤,從而打開氨醇平臺不能擴張的瓶頸。

  我們認為當前產品景氣分位較低,公司憑借成本優勢實現的底部盈利,未來隨著新項目的投產或是供需格局改變帶來的行業景氣度回升,公司利潤有很大上行空間。我們維持公司2019-2021 年盈利預測,預計實現歸母凈利潤25.53/ 28.69/ 32.73 億元,對應11 月22日收盤價PE 為 11/10/8 倍,評級由“增持”上調至“買入”。

  風險提示:原油價格大幅下行的風險;因宏觀經濟下滑導致需求大幅下行的風險;公司在建項目不及預期或在產裝置意外停車的風險。


  長城汽車(601633)動態點評:光束項目獲批 MINI國產進程加速
  類別:公司 機構:國海證券股份有限公司 研究員:潮浩 日期:2019-11-26
  光束項目終落地 公司11 月22 日晚間公告稱,光束汽車生產基地項目已獲江蘇省發改委批復,且本次審批僅針對燃油乘用車全出口制造及純電動乘用車研制。我們回頭看長城寶馬合資進程中的兩次歷史公告,第一次公告提及Mini 品牌在華制造業務外包,第二次公告提及合資公司專注Mini 品牌純電動及新一代純電動平臺車型的研發生產,本次公告正式明確了合資項目的建設周期及產品投放路徑,有利于打消市場顧慮。此外,公告同時表示,光束汽車的純電動乘用車生產銷售前,需獲得純電動汽車整車項目審批,這樣也給Mini 品牌乃至合資新品牌的國內電動化留下了運作余地。

  產銷保障第二極 Mini 品牌在中國的主銷車型包括hatchback(經典兩廂/3 門&5 門&敞篷)、CLUBMAN(旅行車)和COUNTRYMAN(SUV),主銷車型經銷商報價從21 萬到28 萬人民幣不等,均為進口方式。Mini品牌全球最大銷售市場為原產地英國,主銷車型與中國市場雷同,售價區間為1.8 萬英鎊-2.9 萬英鎊。產能方面,我們統計的全球Mini 整車工廠共有5 個,名義產能55.4 萬/年,其中英國Oxford Plant 的產能最大(26 萬/年),荷蘭的VDL Born Plant 產能其次(20 萬/年),但屬于和BMW品牌共用,能用于生產Hatchback、Convertible 和Countryman的實際產能有限,位于亞洲的印尼&印度&馬來西亞三家工廠合計9.4萬/年產能,投產車型均為COUNTRYMAN。考慮到目前Mini 全球不到40 萬的銷量,我們預計光束汽車有望晉級為Mini 全球第二大生產基地,16萬產能或定位出口亞太和美國市場,投產車型以SUV和旅行車為主。

  電動化帶動Mini 繼德國官方上調補貼金額,大眾提高2025 年電動車目標至BEV 占比20%后,寶馬集團近期也通過向CATL 大幅追加電池訂單的形式,加碼電動化布局。寶馬2018 年電動車銷量14.3 萬,整體滲透率為5.7%,2019 年1-10 月銷量11.1 萬,滲透率下滑為5.3%。

  我們預計,為應對大眾集團競爭壓力,Mini 品牌或將是寶馬全球電動化加速的重要推手,2019 年9 月7 日,Mini 首款BEV 產品Cooper SE下線,2016 年Mini 首款PHEV 產品Countryman ALL-4 已積累一定口碑。同時,我們考慮到,中國區Mini 的銷量在寶馬集團內部占比為主要市場中最低,2018 年僅為5%,遠低于全球整體的14.5%,且燃油Mini 中國銷量已滯漲多年。光束汽車未來若拿到純電動整車生產資質(不排除二期擴產可能性),即可全面依托蜂巢能源和長城汽車的供應鏈優勢,后程發力帶動Mini 中國銷量恢復增長,同時助力寶馬全球電動化目標的實現。

  盈利預測和投資評級:預計公司2019/2020/2021 年盈利為48/65/85億元,對應當前股價PE 分別為18/13/10 倍,維持“買入”評級。

  風險提示:宏觀經濟增速低于預期;乘用車市場增速回升無力;新車型銷量爬坡不及預期;單車盈利能力回升低于預期。


  南鋼股份(600282)事項點評:產能情況“再摸底” 供給端有望“再縮緊”
  類別:公司 機構:信達證券股份有限公司 研究員:王偉 日期:2019-11-25
  事件:2019 年11 月22 日,國家發改委、工信部、統計局聯合發布了《關于做好鋼鐵行業產能、產量調查核實工作的通知》。通知要求各地按照2016 年全國開展產能化解工作以來上報鋼鐵產能裝備水平的企業名錄,對于鋼鐵企業產能、冶煉設備變化情況進行再統計。對于2019 年1-9 月產能利用率超過100%、產量同比增長超過10%的企業進行分析。

  點評:
  產能情況“再摸底”,倒逼供給端進一步壓縮。2016 年國務院發布《化解鋼鐵行業產能過剩,實現脫困發展實施方案》以來,已累計完成普鋼行業產能削減1.5 億噸。但是,隨著2018 年普鋼標準品特別是線材、棒材等價格的反彈,各地鋼鐵企業在2018、2019 兩年內一方面陸續提高開工率,另一方面部分企業通過拆除改建的方式,小規模增加產能。這使得2019 年以來,普鋼標準品價格出現一定程度的下滑。

  我們判斷,此次三部委聯合發布的《關于做好鋼鐵行業產能、產量調查核實工作的通知》首先是對于2016 年以來的產能削減成果進行鞏固,嚴防產能無序擴張;此外,通過對于規模以上鋼鐵企業產能及裝備水平進行摸底,了解2020 年鋼材市場供、需雙方的情況;第三,對于產能利用率過大、打政策擦邊球借新舊產能替換擴大產能的企業進行排查,嚴控局部地區鋼材供給過剩。

  我們認為,三部委《通知》的作用中長期來看,表達了國家對于鋼鐵行業嚴控產能及供給量的態度。在1.5 億噸落后產能出清后,對于合規產能的生產及改擴建繼續下大力氣控制,進一步壓縮市場供給端的規模,2019 年底至2020 年一季度普鋼產品價格有望進一步上升。

  公司作為長三角普鋼合規產能,將受益價格上漲。 南鋼股份作為長三角地區生產建筑用材及板材的合規普鋼產能,依靠沿江物流及港口進口鐵礦石價格優勢,未來將受益于本輪產能排查帶來的產品價格上漲。

  盈利預測與投資評級:根據公司最新股本,我們預計公司2019-2021 年攤薄每股收益分別為0.86 元、0.83 元、0.83 元,根據2019-11-22 收盤價計算,對應PE 分別為4 倍、4 倍、4 倍,維持“增持”評級。

  風險因素:中 美貿易 摩擦帶來國內宏觀經濟走勢、鋼材產品出口、能源價格及匯率的不確定性;全社會固定資產投資增速繼續下降;地條鋼等落后產能復產;鋼材價格進一步下行。


  鵬鼎控股(002938):先進制程助鵬飛九天
  類別:公司 機構:太平洋證券股份有限公司 研究員:王凌濤/沈錢 日期:2019-11-25
  脫胎于臺資的A 股印制電路板龍頭。公司前身是臻鼎控股全資孫公司Corpperton 1999 年在深圳成立的富葵精密,2016 年通過一系列股權重組將宏啟勝(秦皇島)、慶鼎精密(淮安)、富柏工業(深圳)、宏群勝(營口)、宏恒勝(淮安)和裕鼎精密(淮安)等由臻鼎控股在國內成立的子公司納入旗下,同時成立境外子公司香 港鵬鼎和臺灣鵬鼎,負責承接IRIS、臺灣臻鼎和義鼎國際臺灣分公司全部PCB 業務,之后于2017 年登頂全球PCB 企業產值排行榜,并于2018 年蟬聯排行榜榜首。

  下游出貨紅利消散下的再進階。公司的收入中,通訊用板(主要對應智能手機)所占的比例極高(2015 年,通訊用板在公司總收入中的占比超過60%),2016 年之前,受益于下游主要應用領域的蓬勃發展,公司獲得了穩健的成長。而當下游智能手機出貨紅利消散之后,產品技術升級成為PCB 單機價值量繼續提升的主要因素,公司綁定下游 行業中的風向標企業所確立的相較于同行業者的技術領先優勢,成為公司在該階段進一步成長的動能,2018 年,公司的營收和凈利潤分別實現258.55 億元和27.71 億元。同時,領先的技術又成為公司拓展其他核心客戶的重要倚仗。

  5G 催生軟板變革機遇。過去幾年中,FPC 的更新升級主要在技術工藝方面,伴隨著智能終端的輕薄化趨勢,FPC 朝著更高密度排線、更細的線寬線距和更多層數發展,而基板材料的改進則相對較少,仍主要以聚酰亞胺(PI)和聚酯薄膜(PET)為主,在5G 時期,為了降低在高頻、高速通信傳輸過程中信號的損耗,低Dk 和Df 的線路板基板材料成為各家廠商研究的重要的方向。目前在軟板方面(特別是用于天線的軟板)已有兩個低損耗基板材料備選方案—液晶高分子(LCP) 和異質PI(MPI), LCP 與MPI 的使用,將進一步提升軟板在智能手機等終端中的單機價值量,這也是諸如鵬鼎等臺系日系軟板廠商在競爭激烈的市場下繼續保持較佳盈利能力的根因。

  群雄或將逐鹿SLP,公司先發優勢明顯。提升主板集成度是實現在有限的空間內盡可能多的裝入零部件的有效途徑之一,蘋果在iPhone X中首次引入類載板(SLP)主板便是最佳佐證,盡管當下只有蘋果和三星兩大智能手機品牌廠商在其旗艦機中使用SLP 主板,但是隨著智能手機(特別是5G 手機)對內部空間集成度訴求的不斷提升,其他國內一線智能手機品牌廠商(如華為、OPPO 和vivo 等)也可能在高端旗艦產品中跟進SLP 應用;據Yole 預測,2017~2023 年間,全球SLP 的市場規模將以64%的年復合增長率成長,至2023 年達到22.4 億美元。

  公司現有的SLP 產線良率已經較為穩定,在公司2018 年的收入中,SLP的占比約5%。現階段,公司正積極新建產線擴充SLP 產能,在增厚公司未來業績彈性的同時,可以進一步夯實在SLP 領域的技術領先優勢。

  盈利預測和投資評級:首次覆蓋,給予買入評級。得益于母公司鴻海的依托關系,公司是國際重要客戶FPC 和SLP 的主力供應商,在當前趨勢下,FPC 與SLP 在手機中的單機價值與用量仍然在不斷提升,而國際重要客戶的示范效應將使公司在國內一線品牌廠商的開拓中事半功倍。如當前受限于成本約束而在FPC 和SLP 進度上慢于蘋果的國內品牌在手機內部集成度提升需求的推動下,也開始逐步增加FPC 用量以及引入SLP,公司的卡位優勢有望帶動業績實現再進階,預計公司2019-2021 年分別實現凈利潤31.91 億、37.09 億和42.54 億元,當前股價對應PE 36.12、31.08 和27.10 倍,考慮到公司在FPC 和SLP 領域的技術領先優勢未來有望助益公司實現業績超預期成長的可能性,首次覆蓋,給予買入評級。

  風險提示:(1)A 客戶產品中FPC 單機價值量提升不及預期;(2)國內一線品牌廠商導入SLP 的進度不及預期;(3)公司IPO 項目建設進度不及預期。

  


  中國平安(601318):陸敏接替李源祥任首席保險業務官 集團堅定深化改革
  類別:公司 機構:上海申銀萬國證券研究所有限公司 研究員:馬鯤鵬/王叢云/葛玉翔/華天行/許旖珊 日期:2019-11-25
  投資要點:
  事件:中國平安公告聯席CEO 李源祥將辭去平安集團職務。同時友邦保險公告李源祥已獲委任為公司CEO 兼總裁。陸敏將接替任平安首席保險業務執行官。

  李總于2004 年至2012 年先后擔任平安壽險董事長特別助理、總經理,董事長,2013年6 月起擔任集團執行董事,擁有超過30 年保險從業經驗。此前李總曾任英國保誠臺灣分公司資深副總裁,信誠人壽保險總經理等職務。作為平安的“外腦”,在李總帶領下公司堅持價值經營,業務持續穩定增長,持續推動“產品+”、“科技+”兩大策略的落地。近年來,平安人壽借鑒友邦保險最優代理人策略,發力個險渠道,建立“優才計劃”,我們認為李總給公司留下了一筆市場認可的寶貴財富,未來公司也將延續價值成長的優良傳統。

  陸敏于1997 年加盟平安,曾擔任平安人壽副總經理兼銀保事業部總經理、平安健康險董事長兼CEO,還曾擔任集團董事長特別助理、集團戰略發展中心主任等重要領導崗位職務,現任集團首席信息執行官、汽車之家董事長兼CEO。陸總在平安履職超過近22 年,有豐富的保險和科技工作經驗,將接替任首席保險業務執行官,分管保險及個人綜合金融業務。

  2018 年以來公司改革不斷深化,2019 年短期新單和價值增長承壓不改長期同業領先趨勢。11 月23 日,平安成立壽險改革領導小組,集團董事長馬明哲擔任組長,副組長包括李源祥、姚波、陸敏等。公司開啟全面數據化經營轉型,加強專職代理人、兼職代理人、銀保及“線上+區拓”等多渠道建設,深耕“1+N”產品戰略,滿足客戶全方位地產品需求。9 月平安人壽宣布通過實施“2355”改革工程計劃,構建五大職能中心和五大銷售區域,以強化科技賦能和價值經營,確保公司戰略穩步推進及業務持續增長,在個險渠道,針對代理人群體進行統一的管理和差異化經營,借助AI+代理人、遠程培訓等科技手段,賦能代理人隊伍,助力提升隊伍的產能、收入及留存率。我們預計2019 年NBV 增速為5%,2020 年開門紅NBV 增速保持兩位數增長。

  我們認為公司“聯席CEO+職能執行官”集體決策機制和模式將不會發生改變,集團和子公司將繼續在馬總的領導下堅定戰略發展。“聯席CEO+職能執行官”集體決策機制,使得“集體決策、分工負責、矩陣管理”模式與制度化流程的進一步完善。陸敏擁有豐富的保險和科技工作經驗,助力壽險改革目標達成。馬明哲仍將作為掌舵者繼續在重大戰略轉型、商業模式創新、科技創新、人才梯隊培養和文化建設等方面,發揮核心領導作用。預計在不久的將來公司將遴選接任聯席CEO,維持“多元化+國際化+年輕化”的高管特色。

  投資建議:預計19-21 年EPS 為8.43、8.77 和10.26 元(原預測8.56、8.91 和10.32 元),同比增速40.0%、4.0%和17.0%,每股營運利潤分別為7.46、8.85 和10.28 元(原預測7.46、8.78 和10.18 元),同比增速21.1%、18.7%和16.2%,當前股價對應每股營運利潤倍數為11.4、9.6 和8.3 倍,目標價99.4 元/股,維持“買入”評級。

  風險提示:權益市場大幅波動、長端利率單邊下行,保障型產品銷售不及預期


  凱撒旅游(000796):創始人重掌帥印 經營戰略值得期待
  類別:公司 機構:國信證券股份有限公司 研究員:曾光/鐘瀟 日期:2019-11-25
  出境游 行業順周期,短看日本奧運亮點,長看滲透率提升出境游 行業順周期,復蘇時彈性顯著,龍頭兼顧自身策略等影響。我國出境游自2011 年開始爆發,2015 年后多因素下增長放緩,出國游相對優于港澳游,呈現出目的地分化和始發地下沉的特點。長線關注二三線城市人均GDP 提升,消費升級推動出境游需求增長;護照持有率10%+仍有提升空間。2020 年則關注目的地分化下的日本游爆發,作為國人第二大出國游目的地今年前九月人次增長約15%,2020 年東京奧運會+港澳游擠出效應有望帶來亮點。

  創始人重掌帥印,市場情緒有望緩解,合作協同聚焦主業謀發展公司系出境游全產業鏈龍頭,一主三輔(旅行社、配餐、免稅、金融)謀發展,2018 年出境游貢獻收入、業績的86%、73%。2015 年公司在海航支持下登陸A 股,市值曾突破300 億元,后因行業景氣及海航問題承壓。創始人陳小兵系持股28.98%,重回實控人,市場情緒有望逐步緩解,且陳小兵經驗豐富,有望帶領公司繼續聚焦出境游主業積極謀發展。此外,海航系未來仍有望繼續作為公司重要股東,在公平交易的基礎上謀求合作共贏。

  日本游有望爆發助力出境游復蘇,免稅等新業務帶來未來新看點公司民企機制靈活,零售渠道200 余個網點,全產業鏈優勢明顯,盈利能力優于同行。基本面角度,2020 年公司經營有望拐點向上,主要系奧運背書,擁門票獨 家代理權有望直接受益東京奧運會及日本游爆發;中長線則關注多元化產品體系打造下持續分享行業成長和集中度提升紅利,免稅等新業務將帶來長期新看點。市場角度,公司市值/估值跌至歷史低位、彈性大,若后續出境游復蘇迎拐點,公司有望迎戴維斯雙擊,且進軍免稅業務也有利于提升估值彈性。

  公司近期公告未來一年內擬不高于10.55 元回購0.5-1%股本用于員工激勵。

  風險提示:宏觀、匯率、疫情、競爭加劇、業務拓展不及預期、股東股權等。

  基本面有望迎來拐點,奧運+免稅提供估值彈性,“買入”評級預計19-21 年EPS 0.22/0.30/0.34 元,對應PE37/28/24x。創始人重掌帥印,2020 年有望受益于東京奧運會及日本游爆發。目前公司估值系歷史低位、彈性大,奧運及進軍免稅有助于提升估值彈性,且擬不高于10.55 元回購用于員工激勵。給予未來1 年合理價格10.4-10.7 元(24%-29%空間,對應2020 年PE35-36x),上調至“買入”評級,建議密切跟蹤日本游景氣度及免稅進展。



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